Instrumentos de financiamiento de largo plazo - Finanzas corporativas - Libros y Revistas - VLEX 327132279

Instrumentos de financiamiento de largo plazo

AutorCarlos Maquieira Villanueva
Cargo del AutorProfesor, Decano Facultad de Administración, Universidad Santo Tomás
Páginas43-61
43
En este capítulo trataremos los principales instrumentos de financiamiento con que cuentan las
empresas. Nos concentraremos fundamentalmente en aquellos que son instrumentos de oferta
pública: acciones y bonos corporativos. Los conceptos tratados en este capítulo servirán de base
para los capítulos de Costo de Capital y Estructura de Capital. Adicionalmente en Chile los bonos
corporativos y acciones representan alrededor del 55% del mercado de instrumentos de largo plazo.
En promedio las emisiones de acciones han representado un 28% del total de emisiones y los bonos
corporativos un 27% del total de emisiones de largo plazo.1 Sin embargo, en cada caso haremos la
distinción de instrumentos que derivan de las definiciones originales de bonos y acciones.
I. BONOS
Un bono es un instrumento de renta fija en que el emisor promete al demandante (tenedor del
bono o bonista) un conjunto de pagos en un período especificado de tiempo.
Antes de continuar, es importante definir algunos conceptos utilizados al hablar de bonos:
Valor Nominal (valor carátula, valor de emisión): Este corresponde al valor de capital involucrado
en la emisión del bono.
Valor Par: Es el valor que queda por amortizar del valor de emisión del bono. Se determina como
el valor presente de los pagos prometidos descontados a la tasa cupón. Si estamos en una fecha entre
pago de cupones, entonces se deben agregar los intereses devengados y no pagados.
Valor de Mercado: Corresponde al valor presente de los pagos prometidos del bono descontados
a la tasa de mercado, expresado como porcentaje del valor par.
Tasa Cupón: Es la tasa de interés que promete pagar el bono, también es conocida como tasa
de emisión.
Tasa de Interés Efectiva: La tasa de interés efectiva corresponde a la tasa de interés anual de un
bono. Esta tasa es diferente de la tasa de emisión toda vez que el bono se capitalice en períodos
inferiores a un año. Esta tasa se calcula en forma compuesta.
Ejemplo:
– La empresa XIXA S.A. emite un bono cuyo valor de emisión es de UF 1.000 con una tasa
cupón de 9% anual, con pagos de cupones iguales semestrales y con vencimiento en 5 años.
Suponga que la tasa de mercado para un bono de este tipo es de 10% anual. Se requiere
determinar:
1 Cifras obtenidas de la Superintendencia de Valores y Seguros, no incluye emisiones canceladas.
C A P Í T U L O 3
INSTRUMENTOS DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO
44 FI NANZAS CORPORATIVAS
• Valor de mercado actual.
• La tasa de interés efectiva.
• Valor par a fines del segundo año.
• Valor de mercado a fines del tercer año suponiendo que la tasa de mercado sube a 12%.
La tabla de desarrollo de este bono es como sigue (ver solución en planilla Capítulo 3.xls, hoja
XIXA):
CUADRO 1
TABLA DE AMORTIZACIÓN
Semestre Amortización Intereses Cupón
1 81,38 45,00 126,38
2 85,04 41,34 126,38
3 88,87 37,51 126,38
4 92,87 33,51 126,38
5 97,05 29,33 126,38
6 101,41 24,97 126,38
7 105,98 20,40 126,38
8 110,75 15,63 126,38
9 115,73 10,65 126,38
10 120,94 5,44 126,38
La tasa de interés semestral corresponde a la tasa de interés simple semestral de la tasa anual
de 9%, es decir, 4,5%.
En la estimación del valor de mercado de este bono se requiere descontar los cupones a la tasa
de mercado que en este caso es 10% anual (5% semestral).
El valor presente de los cupones a la tasa del 5% semestral es UF 975,86, en tal caso como el
valor de mercado se expresa como porcentaje del valor par del bono, entonces este bono se transa
en el mercado en 97,58 (975,86/1000).
La tasa de interés efectiva anual es la tasa compuesta de la tasa cupón semestral de 4,5%. Es
decir esta tasa sería 9,20%.
El valor par de este bono a fines del año dos, después de haber pagado cuatro cupones, es el
valor que queda por amortizar. Este valor corresponde a la suma de las amortizaciones por realizar
entre el semestre 5 y semestre 10 en la tabla de amortización (Cuadro 1). Es decir, el valor par es
UF 651,85. Este valor también se puede calcular como el valor presente (usando el 4,5% que es la
tasa cupón semestral) a fines del semestre 4 de los cupones restantes (desde el 5 al 10).
Si la tasa de mercado sube a 12%, entonces esperaríamos una caída en el precio del bono, pues
los cupones se descontarían a una tasa más alta. A fines del año 3 este bono tiene un valor presente
de los cupones restantes de UF 437,92 y el valor par del bono a fines del mismo año es UF 453,39,
por lo cual el valor de mercado es de 96,6 (437,92/453,39).
Los bonos que se venden en 100 se denominan bonos a la par, por debajo de 100 son bonos en
descuento y por sobre 100 se llaman bonos en premio.

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