Exchange Traded Funds (ETFs) - Regulaciones en el mercado de valores. Análisis de instituciones y nuevas tendencias - Libros y Revistas - VLEX 699127697

Exchange Traded Funds (ETFs)

AutorMarco Antonio González Iturria
Páginas73-111
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DIVÍN: EXCHANGE TRADED FUNDS (ETFs)CUADERNOS DE EXTENSIÓN JURÍDICA (U. DE LOS ANDES) N° 19, 2010, pp. 73-111
EXCHANGE TRADED FUNDS (ETFs)
FEL I P E DI N LA R R A Í N
Abogado
I. IN T R O D U C C I Ó N
En el XIV Congreso de Finanzas y Negocios de Icare, el Ministro de
Hacienda Andrés Velasco anunció en 2008, como una medid a dentro
de los proyectos de ley denominados MK III (Re formas al Me rcado
de Capitales III), la creación del mar co legal para construir ETF en
Chile. En la concurrida audiencia inmediatamente surgió como duda
generalizada qué son los ETF y qué significa en la práctica crearles
el marco legal.
Los ETF, o Exchange Traded Funds, son quizás el instrumento
financiero de mayor crecimiento en el último tiempo (sin considerar
los vapuleados CDO’s, cuya tan alabada explosión terminó, entre otras
razones, con la crisis Sub-prime).
El real aumento de la popularidad de los ETFs ha sido más re-
ciente, donde la mayoría de los productos han proliferado durante
los últimos cuatro o cinco años. A mediados de los años noventa
existían sólo una docena de ETFs, pero desde el cambio de década
el número se ha expandido exponencialmente, tanto a nivel nacional
como internacional1.
1 Koesterich, Russ. The ETF Strategist, Balancing Risk and Reward for Superior Return, p. 6,
Portfolio, 2008.
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CUADERNOS DE EXTENSIÓN JURÍDICA
En el mundo ya se cotizan más de 1.280 ETFs, con activos bajo ad-
ministración (“AuM”)2 sobre los US$ 760.8 billions3, manejados por cerca
de 79 managers y cotizados en 42 bolsas alrededor del mundo. Solo en
Estados Unidos de Norteamérica (“EE.UU.”) se cotizan cerca de 612 ETFs,
con AuM cercanos a US$ 534,4 billions, manejados por 19 managers. Lo
anterior se contrasta con la estadística de Richard Ferri4, quien indica
que a finales de 1993 sólo había un ETF en el mercado, que manejaba
cerca de MMU$ 464 millions y que a finales de 1997 había dos, pero con
montos bajo administración cercanos a los U$ 6,2 billions.
Este impulso se ha transmitido a otros países y continentes. Por ejemplo,
en Europa ya se cotizan 479 ETFs con AuM de cerca de US$ 145,2 billions,
administrados por 29 managers; siendo el Reino Unido y España los que
destacan, con 103 y 12 ETFs, con AuM por US$ 23,65 y US$ 3,06 billions,
respectivamente. Por su parte, Japón ya cuenta con 36 ETFs y AuM por
US$ 33,15 billions y Hong Kong 10 ETFs y US$ 10,86 billions en AuM.
Latinoamérica, aunque en menor medida, no ha quedado fuera de este
crecimiento. En México ya se han listado 5 ETFs con AuM por US$ 4,58
billions y Brasil ya cuenta con 1 ETF con US$ 2,08 billions en AuM. Como
veremos más adelante, ya existe un ETF de Chile, denominado MSCI
CHILE (Ticker ECH), pero que se encuentra constituido en EE.UU. y es
manejado por iShares de Barclays Global Investors.
Asimismo, y dado que la imaginación de los ingenieros financieros
parece no tener límites, ya existen cerca de 300 opciones y 13 contratos
de futuro relativos a ETFs listados en las bolsas de EE.UU., Europa y
Canadá.
El presente documento pretende explicar en términos simples qué son
los ETFs y cuáles son sus ventajas. Revisaremos rápidamente la historia
de cómo se fueron gestando, básicamente en el mercado de EE.UU., y
cómo operan actualmente.
Analizaremos también, desde un punto de vista legal, pero con cierto
énfasis en lo financiero, las características o base jurídica de los ETF en
algunos países y terminaremos comentando cómo se pueden introducir
en Chile. Respecto de este último punto, revisaremos las reformas que,
a nuestro parecer, se deberían introducir en el Decreto Ley Nº 1.328, de
1976, Ley de Fondos Mutuos, y en el Decreto Ley 824, de 1974, Ley de
la Renta.
2 Assets Under Management.
3 Para evitar confusiones se precisa que un billion, por ejemplo de dólares de EE.UU, corres-
ponde a mil millones. Un billón, por ejemplo de pesos chilenos, corresponde a un millón
de millones.
4 Ferri, Richard A. The ETF Book. All you need to know about Exchange-Traded Funds, p. 3,
John Wiley & Sons, Inc., 2008.
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DIVÍN: EXCHANGE TRADED FUNDS (ETFs)
II. Q S O N L O S ETF
1. CONCEPTO
La definición más simple que podamos dar de un ETF es que co-
rresponde a instrumentos financieros cotizados en bolsa que tienen por
objetivo replicar, mediante una administración pasiva5, índices o portafo-
lios de determinados activos. Barclays Global Investors (BGI) los define
como open-end funds que son negociados en una bolsa de valores como
acciones6. Sin embargo, dados los continuos avances en materia finan-
ciera, los ETF están evolucionando permanentemente y por lo mismo
no siempre corresponden a la estructura del concepto anterior, según se
explicará más adelante.
Una definición más técnica va a depender del país en donde se crean
y constituyen los ETF, ya que se pueden utilizar diferentes estructuras
legales. A continuación revisaremos algunos países donde se transan
instrumentos similares al ETF de EE.UU.
En EE.UU. se definen, en términos generales, como canastas de valores
que son negociadas, como acciones individuales, a través de una firma
de corretaje en la bolsa de valores7. Ahora, teniendo en consideración
la estructura legal, se definen como un unit trust modificado o una in-
vestment company caracterizada por un proceso de transacción dual. El
proceso de transacción dual permite (y el arbitraje potencial requiere)
que las acciones del fondo sean transadas cerca del valor neto de los
activos en todo momento8.
Más adelante analizaremos en detalle el caso de EE.UU., ya que en
dicho país es donde surgieron sus bases y, en los últimos años, han cre-
cido a tasas impresionantes.
En España los ETF se consideran como Fondos de Inversión Cotizados.
El número 1) del artículo 49 del Real Decreto 1309/2005, define los fondos
cotizados como “aquellos cuyas participaciones estén admitidas a nego-
ciación en bolsas de valores”, a los cuales se les exceptúa de cumplir una
serie de disposiciones de la misma norma.
Ahora, en relación con el objetivo de inversión de estos fondos, el
artículo 38 del mismo cuerpo legal permite que éstos tengan por política
reproducir o replicar un determinado índice, siempre y cuando este último
cumpla con ciertas características. A saber, el índice debe tener una com-
5 Como veremos más adelante, que un fondo tenga una administración pasiva implica que
el portfolio manager del fondo no está continuamente buscando y estudiando las mejo-
res alternativas o instrumentos para invertir, sino que debe concentrar sus esfuerzos en
replicar eficazmente un índice determinado, en consideración a los subyacentes que lo
componen.
6 Exchange Traded Funds. Worldwide Guidebook of Barclays Global Investors.
7 Ferri, Richard A., ob. cit. Introduction xvii.
8 Gastineau, Gary I. The Exchange-Traded Funds Manual, p. 335. John Wiley & Sons, 2002.

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